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　　开源证券发布研报称，看守网易云音乐（09899）“买入”评级，现时股价对应PE别离为15.0/13.4/11.9倍，看好优质实践开始ARPU冉冉进步。2025年公司罢了营收77.6亿元，归母净利润27.5亿元（同比+76.0%），经迁移营业利润17.3亿元（同比+32.4%），经迁移净利润28.6亿元（同比+68.2%），事迹高增主要系盈利才智进步及2025年阐发所得税抵免约6.8亿元。

　　开源证券主要不雅点如下：

　　事迹

　　2025年公司罢了营收77.6亿元，归母净利润27.5亿元（同比+76.0%），经迁移营业利润17.3亿元（同比+32.4%），经迁移净利润28.6亿元（同比+68.2%），事迹高增主要系盈利才智进步及2025年阐发所得税抵免约6.8亿元。单H2公司罢了营收39.3亿元（同比+1.4%），归母净利润8.6亿元（同比+14.8%），经迁移营业利润8.3亿元（同比+29.7%），经迁移净利润9.1亿元（同比+11.5%）。2025年毛利率35.7%（同比+2pct），单H2毛利率35.0%（同比+3pct），同比进步主要系音乐办事霸术杠杆增强及恶果进步，环比下落或系H2吩咐文娱收入占比进步鞭策分红加多。

　　音乐办事收入稳步增长，平台品牌心智进一步强化

　　公司捏续聚焦在线音乐办事，2025年罢了营收59.9亿元（同比+12%），主要系公司通过升级会员职权、丰富社区实践，开始月付用度户捏续增长，会员服求罢了收入50.5亿元（同比+13%）。平台品牌心智进一步强化，2025年公司虽削弱执行进入（销售费率同比-2.4pct），但用户规模与活跃度均罢了同比增长，同期DAU/MAU、移动端用户日均使用时长亦同比进步，反馈用户粘性增强。

　　捏续推行音频实践，AI赋能进步用户体验，看好平台买卖化加快

　　公司捏续竖立多元且互异化的实践生态，一方面补充版权音乐储备，一方面连接强化进步的孤苦音乐东谈主生态，推出《原创声推官》建立“挖掘-欣赏-传播”机制，为优质实践提供在《歌手2025》、《梦境西游》等大流量综艺、游戏曝光契机，铁心2025年底，平台注册孤苦音乐东谈主超百万（2025.6注册数超81.9万），上传曲目超560万首（2025.6曲目数约480万）。平台捏续拓展音频实践，郭德纲的灵异故事题材播客《子不语我语》收听量近千万。自研大模子Climber进步实践保举才智，系列AI功能助力罢了一键MV生成、播放器布景定制等。该行看好音频实践推行及AI运用深入连接开始平台活跃用户数、付费率及ARPU进步。

　　风险教导：用户规模增长及付费率进步不足预期，行业竞争加重等。

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